6 Minuty
Struktura finansowania Strategy utrwala jej pozycję jako wiodące korporacyjne proxy Bitcoina
Strategy (MSTR) zmieniła sposób, w jaki spółki publiczne finansują duże skarbce bitcoinowe. W ciągu 2025 roku firma wyemitowała serię klas akcji uprzywilejowanych — STRK, STRF, STRD i STRC — które łącznie pozyskały około 5,6 mld USD od początku roku, co uczyniło spółkę najbardziej widocznym korporacyjnym proxy Bitcoina na rynkach USA.
Nie przegap kolejnych informacji. Zapisz się do newslettera Crypto Daybook Americas już dziś. Zobacz wszystkie newslettery Wprowadź swój adres e-mail. Po zapisaniu otrzymasz wiadomości e-mail o produktach CoinDesk i zgadzasz się z naszym regulaminem oraz polityką prywatności.
Zebrany kapitał, zasięg rynkowy i dlaczego to ma znaczenie
Łącznie emisje akcji uprzywilejowanych Strategy stanowią znaczącą część tegorocznej aktywności notowań: spółka raportuje, że te instrumenty odpowiadają za około 12% wartości wszystkich emisji IPO w USA (uprzywilejowane lub zwykłe) w tym roku. Ten poziom pozyskanego kapitału podkreśla dwa trendy: silny apetyt inwestorów na papiery powiązane z kryptowalutami oraz rolę Strategy jako korporacyjnego wehikułu dającego instytucjom i inwestorom kwalifikowanym ekspozycję na Bitcoin.
Podejście firmy skutecznie tworzy pętlę finansowania. Akcje uprzywilejowane przyciągają inwestorów szukających dochodu lub strukturalnej ekspozycji, a pozyskany kapitał jest wykorzystywany do zakupu BTC, co z kolei zwiększa skarbiec Bitcoina spółki i jej rozpoznawalność jako korporacyjnego posiadacza BTC. Na sierpień 2025 roku Strategy posiada 632 457 BTC — największą korporacyjną pozycję BTC na świecie — co daje spółce skalę i wpływ w dyskusjach o zarządzaniu skarbcem kryptowalutowym.
Wyniki akcji uprzywilejowanych: zróżnicowane stopy zwrotu, wspólny cel
Wydajność poszczególnych transz akcji uprzywilejowanych nie jest jednakowa. STRF wyróżnia się z całkowitą stopą zwrotu bliską +31%, następne są STRK z +19% i STRC z +8%. STRD zawiodła, wykazując ujemną stopę zwrotu około -6%. Różnice te odzwierciedlają odmienne warunki kuponowe, cechy konwersji, płynność rynkową i zapotrzebowanie inwestorów. Dla traderów i alokatorów instytucjonalnych różne tickery uprzywilejowane oferują ukierunkowane instrumenty do wyrażenia prognoz byka, poszukiwania dochodu lub strategii względnej wartości wobec Bitcoina i samej spółki.
Ponieważ te papiery znajdują się obok długu konwertowalnego w strukturze kapitałowej Strategy, inwestorzy analizujący MSTR muszą uwzględnić rozwadniające roszczenia, zobowiązania przypominające instrumenty dłużne oraz opcjonalność drzemiącą w konwertowalnych papierach. Wycena przedsiębiorstwa w stosunku do bitcoin NAV jest obecnie raportowana na poziomie 1,60x — obliczana jako wartość przedsiębiorstwa (w tym akcje uprzywilejowane i dług konwertowalny) podzielona przez zasoby BTC spółki. Ten nadwyżkowy mnożnik skurczył się w ostatnich tygodniach, gdy kurs akcji spadł o około 25% od lipcowego szczytu, co ilustruje, jak zmienność akcji i zobowiązania dłużne współdziałają z ruchami ceny Bitcoina.
Kontekst rynkowy: akcje MSTR, wyniki bitcoina i szerszy krajobraz IPO
Od początku 2025 roku akcje MSTR wzrosły około 13%, podczas gdy sam BTC zyskał w tym samym okresie około 18%. Ta luka w wynikach pokazuje, jak rynek wycenia bilans korporacyjny Strategy, strukturę kapitałową i harmonogram zobowiązań oprócz ekspozycji na Bitcoina. Kapitał własny spółki działa w praktyce jako dźwignia do BTC; gdy Bitcoin rośnie, zyski napływają do przedsiębiorstwa, ale gdy baza kapitału własnego słabnie, mnożnik wartości przedsiębiorstwa oraz posiadacze konwertowanych lub uprzywilejowanych papierów wpłyną na zwroty.
Równocześnie emisje uprzywilejowane Strategy wpisują się w szersze ożywienie ofert publicznych powiązanych z kryptowalutami. Inne głośne debiuty w tym roku — w tym Bullish (BLSH) i Circle (CRCL) — odpowiadają za pozostałe około 42 mld USD amerykańskich emisji IPO związanych z firmami z sektora aktywów cyfrowych, co sygnalizuje odnowione nastawienie „risk-on” wśród inwestorów rynków publicznych i chęć podjęcia ryzyka wobec innowacyjnych struktur kapitałowych.
Na co inwestorzy powinni zwracać uwagę
- Koncentracja skarbca: pozycja 632 457 BTC Strategy tworzy ryzyko operacyjne i rynkowe. Duże korporacyjne skarbce zwiększają wiarygodność instytucjonalnej adopcji bitcoina, ale jednocześnie koncentrują ekspozycję na zdarzenia on-chain i regulacyjne.
- Złożoność struktury kapitałowej: akcje uprzywilejowane i dług konwertowalny wpływają na rozwodnienie, priorytety przepływów pieniężnych i łady korporacyjne. Inwestorzy powinni modelować, jak płatności kuponowe i progi konwersji zachowują się w różnych scenariuszach cenowych.
- Wrażliwość NAV i wyceny: mnożnik 1,60x wartości przedsiębiorstwa do bitcoin NAV może szybko się zmieniać wraz z ruchem cen BTC i nastrojami wobec akcji. Efekt dźwigni stwarza zarówno możliwości handlowe, jak i ryzyka spadkowe.
- Płynność na rynku wtórnym: zróżnicowane stopy zwrotu pomiędzy STRF, STRK, STRC i STRD odzwierciedlają różnice w płynności i bazie inwestorów. Traderzy aktywni będą wyceniać zarówno dochód, jak i ryzyko wyjścia.
Implikacje dla branży kryptowalut i skarbców korporacyjnych
Strategia emisji akcji uprzywilejowanych przez Strategy pokazuje rozwijający się podręcznik rynków kapitałowych dla firm, które chcą budować znaczące skarbce Bitcoina bez emisji zwykłych akcji. Pakując ekspozycję w transze uprzywilejowane, emitenci mogą przyciągać zróżnicowane kohorty inwestorów — nabywców skoncentrowanych na dochodzie, alokatorów strategicznych oraz tych poszukujących quasi-akcyjnej ekspozycji na BTC. Podejście to rozszerza także zestaw narzędzi zarządzania skarbcem korporacyjnym w erze aktywów cyfrowych.
Dla rynków kryptowalut mechanizmy finansowania takie jak te są sygnałem dojrzałości: wyspecjalizowane instrumenty, warstwy konwertowalne i rosnący rynek wtórny dla papierów powiązanych z kryptowalutami. Tworzą one jednak także powiązania między klasami aktywów — dynamika rynku kredytowego wpływa teraz na wyceny skarbców bitcoinowych i odwrotnie — dlatego zarządzanie ryzykiem i ujawnienia informacji stają się ważniejsze niż kiedykolwiek.
Disclaimer
Analityk, który przyczynił się do tego raportu, posiada akcje MicroStrategy (MSTR). Czytelnicy powinni przeprowadzić własną staranną analizę i rozważyć swoją tolerancję na ryzyko przed inwestowaniem w akcje powiązane z kryptowalutami lub papiery uprzywilejowane.
Źródło: coindesk
Komentarze