6 Minuty
SEC sygnalizuje ograniczone egzekwowanie wobec tokenów DePIN
Komisja Papierów Wartościowych i Giełd Stanów Zjednoczonych (SEC) zasygnalizowała, że nie zamierza prowadzić działań egzekucyjnych wobec niektórych tokenów wydawanych przez zdecentralizowane sieci infrastruktury fizycznej (DePIN). W rzadkim liście typu "no-action" Michael Seaman, główny radca prawny w Dywizji Finansów Korporacyjnych SEC, stwierdził, że „nie będzie rekomendował podjęcia działań egzekucyjnych” w związku z planowanym uruchomieniem tokena projektu DePIN o nazwie DoubleZero. To rozstrzygnięcie stanowi znaczący krok w kwestii klasyfikacji tokenów, dając twórcom zdecentralizowanej infrastruktury i projektom kryptowalutowym czytelniejsze wytyczne dotyczące tokenizowanych zachęt i mechanik dystrybucji.
Zakres listu no-action
List Seamana przeanalizował mechanikę programowych transferów tokenów DoubleZero i doszedł do wniosku, że planowany token 2Z „nie jest zarejestrowany jako klasa papierów wartościowych typu equity” według obowiązujących przepisów amerykańskich. W zgłoszeniu opisano konstrukcję DoubleZero: system nagradza kontrybutorów udostępniających nieużywane prywatne łącza światłowodowe oraz inne zasoby fizyczne tokenami, zamiast sprzedawać tradycyjne udziały kapitałowe czy obiecywać zyski wynikające z wysiłków zarządzających. Oznacza to, że regulator skupił się na ekonomicznej rzeczywistości projektu — jak działa sieć i skąd pochodzi wartość tokena — a nie jedynie na formalnych etykietach czy marketingowych obietnicach.
O DoubleZero i tokenie 2Z
DoubleZero przedstawia protokół umożliwiający systemom blockchain dostęp do mało wykorzystanych prywatnych łączy światłowodowych, które obsługiwane są przez rozproszoną grupę uczestników. Użytkownicy, którzy zwiększają przepustowość sieci, udostępniają pojemność lub oferują usługi operacyjne, otrzymują token 2Z jako wynagrodzenie lub zachętę do dalszego wkładu. Austin Federa, współzałożyciel DoubleZero i były szef strategii w Solana Foundation, odebrał orzeczenie jako dowód na to, że założyciele projektów mogą współpracować z regulatorami, uzyskać przejrzystość prawną i jednocześnie szybko wprowadzać innowacje. W kontekście technicznym projekt przewiduje mechanizmy weryfikacji dostarczonej przepustowości, arbitraż rozliczeń oraz sposób zabezpieczania uczestników przed nadużyciami — elementy, które w praktyce wpływają na to, czy token pełni rolę użytkową, czy raczej instrumentu inwestycyjnego.
Komisarz Peirce: SEC nie powinna "regulować całej aktywności ekonomicznej"
Komisarz SEC Hester Peirce poparła stanowisko listu no-action, podkreślając, że „rzeczywistość ekonomiczna projektów DePIN zasadniczo różni się od transakcji pozyskiwania kapitału, które Kongres obciążył tą Komisję regulowaniem”. Peirce argumentowała, że regulatorzy nie powinni sztucznie wciskać każdej aktywności tokenizowanej w istniejące ramy papierów wartościowych, ostrzegając, że nadmierna ingerencja może zdławić rozwój zdecentralizowanej infrastruktury i szersze innowacje w technologii blockchain. W swojej opinii wskazała na potrzebę wyważonego podejścia: ochrona inwestorów jest ważna, ale równie istotne jest pozostawienie przestrzeni dla modeli, które dostarczają realne usługi i wartości użytkownikom sieci.
Jak orzeczenie odnosi się do testu Howeya i klasyfikacji tokenów
Mari Tomunen, radczyni prawna DoubleZero, wskazała, że list pokazuje drogę do emisji tokenów, gdy ich wartość w dużej mierze wynika z pracy innych uczestników sieci, a nie z obietnicy zwrotu dla inwestorów. W takich sytuacjach, jak twierdzi Tomunen, test Howeya — tradycyjny amerykański test określający, czy instrument jest kontraktem inwestycyjnym opartym na oczekiwaniu zysku z wysiłków innych — nie zawsze ma jasne zastosowanie. Komisarz Peirce powtórzyła tę perspektywę, zwracając uwagę, że tokeny DePIN funkcjonują głównie jako zachęty rekompensujące wkład w sieć, a nie jako umowy inwestycyjne obiecujące zyski z wysiłków zarządzających. W praktyce analiza Howeya wymaga oceny faktycznych zachęt, sposobu dystrybucji tokenów, roli emitenta oraz tego, czy uczestnicy oczekują — i na co liczą — w zakresie przyszłych zysków.
Konsekwencje dla DePIN, emitentów tokenów i regulacji kryptowalut
List no-action wpisuje się w szerszy trend łagodzenia działań egzekucyjnych pod obecną administracją USA, która w komunikatach sygnalizuje chęć przyciągnięcia projektów blockchain i firm kryptowalutowych na rynek amerykański. Dla deweloperów DePIN i emitentów tokenów decyzja stanowi precedens wykorzystania tokenów jako funkcjonalnych zachęt do budowy rozproszonych sieci infrastruktury fizycznej — takich jak prywatne łącza światłowodowe, wspólne zasoby obliczeniowe czy sieci sensorów — bez automatycznego uruchamiania obowiązku rejestracji papierów wartościowych. To rozróżnienie ma znaczenie dla projektowania ekonomii tokenów (tokenomics), sposobu dokumentacji oraz struktur governance, ponieważ właściwe skonstruowanie mechanizmów wynagradzania i udziału może pomóc w uniknięciu klasyfikacji jako instrument inwestycyjny.
Trzeba jednak podkreślić, że orzeczenie ma charakter wąski i odnosi się do specyficznych faktów opisanych w zgłoszeniu DoubleZero; nie tworzy ogólnej immunitety dla wszystkich tokenów DePIN ani dla podobnych modeli biznesowych. Analiza oparta była na detalach implementacyjnych: kto dostarcza wartość, w jaki sposób ją mierzy się i w jaki sposób tokeny są rozdysponowane. Rynek zareagował umiarkowanie — dane CoinGecko pokazały, że tokeny w sektorze DePIN spadły o około 2% w ciągu 24 godzin po ogłoszeniu, co sugeruje, że inwestorzy nadal rozważają długoterminowe implikacje regulacyjne i możliwe różnice pomiędzy kolejnymi projektami.
Wnioski dla twórców i inwestorów
Dla twórców projektów wskazówki SEC podkreślają konieczność starannego projektowania tokenów, przejrzystej dokumentacji i proaktywnego dialogu z regulatorami, co może znacząco zmniejszyć niepewność prawną przed uruchomieniem sieci. Praktyczne kroki obejmują przygotowanie szczegółowych whitepaperów opisujących mechaniki rozliczeń, transparentne reguły dystrybucji i dowody działania sieci (proof-of-service), a także audyty kodu i procedury monitorowania nadużyć. Dla inwestorów decyzja pokazuje, że regulator może rozróżniać tokeny pełniące rolę użytkową w sieci od tych skonstruowanych głównie jako produkty inwestycyjne. Jednak nawet przy korzystnym precedensie, zespoły powinny zasięgnąć porady prawnej i rozważyć, jak elementy tokenomiki, alokacji oraz governance wpływają na możliwą kwalifikację jako papiery wartościowe.
Podsumowując, list no-action SEC dla DoubleZero stanowi istotny moment dla tokenów DePIN: wskazuje, że starannie skonstruowane tokeny użytkowe mogą wyjść poza zakres regulacji Komisji, o ile ich ekonomiczna rzeczywistość odpowiada opisanym w zgłoszeniu funkcjonalnym zachętom. Niemniej jednak wyrok jest konkretny dla opisanego przypadku i nie eliminuje potrzeby indywidualnej analizy prawnej dla każdego projektu. Projekty DePIN, które chcą skorzystać z tej ścieżki, powinny uwzględnić zarówno aspekty technologiczne, jak i prawne, dokumentując ścieżki wartości, mechanizmy weryfikacji wkładu oraz sposoby zapobiegania koncentracji zarządzania — wszystko to wpływa na to, czy token będzie traktowany jako narzędzie użytkowe, czy instrument inwestycyjny.
Źródło: cointelegraph
Zostaw komentarz