9 Minuty
MicroStrategy stock slides but BTC holdings remain profitable
MicroStrategy (MSTR) doświadczył w tym roku znaczącej korekty kursu akcji, co wywołało dyskusję, czy silne przekonanie spółki do Bitcoin jest zagrożone. Dokładniejsza analiza bilansu BTC oraz wyników wieloletnich ukazuje bardziej zniuansowany obraz: choć kurs akcji spadł, pozycja MicroStrategy w Bitcoinach pozostaje na plusie, a długoterminowe zyski kapitałowe spółki wciąż przewyższają wiele dużych firm technologicznych.
Short-term stock moves vs. long-term BTC gains
Dane z Google Finance pokazują, że akcje MSTR straciły około 60% wartości w ciągu ostatnich 12 miesięcy i są niżej o ponad 40% w roku do tej pory. Notowania oscylowały w okolicach 300 USD w październiku, po czym spadły do około 170 USD w chwili pisania. Mimo tej krótkoterminowej korekty, zakupy Bitcoinów dokonane przez MicroStrategy wciąż wykazują zysk netto.
Zgodnie z danymi BitcoinTreasuries.NET, MicroStrategy kumulowała BTC po średniej cenie około 74 430 USD za monetę. Przy kursie Bitcoina w środkach 80 000 USD, skarbiec spółki nadal jest mniej więcej 15–20% powyżej ceny nabycia — co obrazuje, że papierowe straty na kapitale własnym nie muszą oznaczać strat w portfelu kryptowalutowym firmy. To pokazuje rozdzielenie pomiędzy wartością księgową akcji a wartością aktywów cyfrowych w bilansie.
W praktyce oznacza to, że inwestor, analizując tylko notowania giełdowe MSTR, może otrzymać mylący sygnał. Kurs akcji odzwierciedla nie tylko wartość BTC w skarbcu, ale też oczekiwania rynkowe dotyczące zarządzania, poziomu zadłużenia, płynności opcji oraz potencjalnego ryzyka korporacyjnego. Dlatego porównanie papierowych strat akcyjnych z rzeczywistymi zyskami z BTC wymaga uwzględnienia ekstrapolacji bilansowej i mechaniki rynkowej.
Outperformance across multi-year windows
Na przestrzeni pięciu lat akcje MicroStrategy są nadal wyżej o ponad 500%, według Google Finance — co znacząco przewyższa wzrosty odnotowane przez głównych konkurentów technologicznych. Dla porównania, Apple i Microsoft zanotowały w tym samym okresie przyrosty rzędu około 130% i 120% odpowiednio. Nawet w perspektywie dwuletniej wyniki MSTR przewyższają te giganty technologiczne, co potwierdza, że jednoroczna korekta może maskować długoterminową przewagę związaną ze strategią akumulacji Bitcoina.
Warto dodać, że znaczący skumulowany wzrost MSTR był napędzany nie tylko przez aprecjację BTC, lecz także przez oczekiwania rynkowe dotyczące tego, jak ekspozycja na Bitcoin będzie wpływać na przyszłe przepływy pieniężne i wartość netto aktywów. Inwestorzy instytucjonalni i detaliczni oceniają to w kontekście alokacji aktywów, tak więc ruchy cen akcji mogą być równie silnie związane z nastrojami i wyceną ryzyka w sektorze kryptowalutowym, jak z samymi wynikami finansowymi spółki.
Strategy stock is still up over 500% in the last five years.
Why investors are shorting MSTR: hedging and options liquidity
Jednym z głównych powodów wysokiej zmienności akcji jest sposób, w jaki inwestorzy wykorzystują MicroStrategy jako narzędzie do zabezpieczania szerszej ekspozycji na kryptowaluty. Uczestnicy rynku często wolą zająć krótką pozycję w MSTR lub skorzystać z płynnego rynku opcji tej spółki, aby zrównoważyć długie pozycje w Bitcoinie, zamiast handlować fizycznym BTC lub mniej płynnymi instrumentami pochodnymi. Taka dynamika koncentruje presję sprzedażową na akcjach w momentach stresu rynkowego.
Tom Lee, przewodniczący BitMine, wskazał, że łańcuch opcji MicroStrategy ma wysoką płynność, co sprawia, że jest wygodnym narzędziem do hedgingu portfeli kryptowalutowych. Dzięki temu MSTR może stać się niezamierzonym zaworem bezpieczeństwa rynku: fundusze hedgingowe i spekulanci przenoszą zabezpieczenia i krótkie spekulacje na akcje, co zwiększa zmienność i powoduje ruchy oderwane od fundamentalnej strategii akumulacji Bitcoinów przez spółkę.
Mechanika rynkowa jest tu kluczowa. Opcje na MSTR dają ekspozycję na zmienność i pozwalają na szybkie zajmowanie pozycji o stosunkowo niskich kosztach transakcyjnych w porównaniu z mniej płynnymi kontraktami futures na BTC. W rezultacie, w okresach dużych ruchów cenowych, płynność opcji i krótkie strategie mogą nasilić spadki kursu akcji, tworząc sprzężenie zwrotne między rynkami akcji i kryptowalut.
Liquidation risk and structural considerations
Kyle Rodda, starszy analityk rynkowy w Capital.com, ostrzegł, że gwałtowny spadek cen BTC mógłby zmusić MicroStrategy do sprzedaży aktywów lub do innych działań kryzysowych, co z kolei wywarłoby presję spadkową zarówno na akcje, jak i na sam rynek Bitcoina. To ryzyko ogona (tail risk) uwypukla istotny punkt strukturalny: posiadanie akcji MSTR nie jest tym samym, co posiadanie BTC. Spółka publiczna podlega ryzykom korporacyjnym, prawnym i rynkowym, których nie doświadcza bezpośredni posiadacz on-chain.
Rodda skomentował to następująco: "Prawdopodobnie jesteśmy daleko od takiego scenariusza. Ale ryzyko jasno pokazuje, że w długim terminie zakup akcji MSTR może być gorszy od posiadania rzeczywistego Bitcoina. Akcje spółki mogą praktycznie zniknąć, natomiast jeden Bitcoin pozostanie jednym Bitcoinem."
W kontekście zarządzania ryzykiem, inwestorzy powinni rozróżniać ryzyka systemowe (np. likwidacje na rynku kryptowalut) od ryzyk specyficznych spółki (np. decyzje zarządu, struktura zadłużenia, warunki umów dotyczących nabycia aktywów cyfrowych). Zrozumienie, które czynniki wpływają na notowania MSTR, a które na kurs BTC, jest ważne dla świadomego alokowania kapitału i stosowania strategii hedgingowych.
Recent purchases and the company treasury
MicroStrategy potwierdził swoją strategię akumulacji 17 listopada, ogłaszając zakup 8 178 BTC za 835,6 mln USD — co stanowi istotne przyspieszenie w porównaniu z wcześniejszym tygodniowym tempem zakupu rzędu 400–500 monet. Ta transakcja zwiększyła ujawniony przez spółkę całkowity zasób do około 649 870 BTC, co przy aktualnych cenach Bitcoina przekłada się na skarbiec wart dziesiątki miliardów dolarów.
W praktyce wycena skarbca w bilansie zależy od przyjętych zasad rachunkowości, polityk ujawnień oraz tego, jak spółka traktuje zmiany wartości rynkowej aktywów cyfrowych. MicroStrategy regularnie publikuje dane o liczbie posiadanych BTC i średniej cenie nabycia, co daje rynkowi względnie przejrzysty obraz skali ekspozycji. Jednakże wycena rynkowa akcji pozostaje podatna na płynność, sentyment rynkowy i instrumenty pochodne, które mogą w krótkim terminie przeważać nad fundamentalną wartością skarbca.
Technicznie rzecz biorąc, ogromna wielkość portfela BTC w bilansie stawia MicroStrategy w roli znaczącego, choć pośredniego, uczestnika rynku kryptowalut. Każda większa operacja czy konieczność finansowania działalności może wpływać na decyzje dotyczące sprzedaży lub zabezpieczeń, co dodatkowo komplikuje relację między wartością skarbu a notowaniami akcji.
Broader liquidity slump in digital asset treasuries
Ruchy na akcjach MicroStrategy zachodzą na tle ogólnego spadku płynności w ekosystemie kryptowalut. Market-maker Wintermute wskazywał, że stabilne monety (stablecoiny), ETF-y spot i futures oraz skarbce aktywów cyfrowych (DAT — digital asset treasuries) są podstawowymi źródłami płynności. Ostatnie dane sugerują jednak, że napływy kapitału do tych kanałów istotnie osłabły, co potęguje wahania cen na rynkach spot i instrumentach powiązanych.
Dane DefiLlama pokazują, że napływy do DAT osiągnęły szczyt we wrześniu, po czym gwałtownie spadły w wyniku rozległych likwidacji. Netto napływy do DAT spadły z niemal 11 mld USD we wrześniu do około 2 mld USD w październiku — co stanowi spadek o około 80% — a w listopadzie trend osłabienia utrzymał się. Według ostatnich raportów, napływy w listopadzie wyniosły około 500 mln USD, co oznacza spadek rzędu 75% w stosunku do października.
Spadek płynności ma kilka efektów praktycznych: w warunkach mniejszego kapitału rynkowego, nawet relatywnie niewielkie zlecenia mogą powodować znaczące ruchy cenowe; mechanizmy wykonawcze, takie jak automatyczne likwidacje dźwigni, mogą tworzyć kaskady; a korelacje między rynkami akcji i spot BTC mogą się wzmacniać. Dla spółek z dużymi skarbcami BTC, jak MicroStrategy, oznacza to większą ekspozycję na ryzyko zewnętrzne związane z płynnością rynku.
DAT inflows in the last three months.
What this means for investors
Dla inwestorów instytucjonalnych i detalicznych przypadek MicroStrategy uwidacznia różnicę między ekspozycją poprzez akcje a bezpośrednim posiadaniem Bitcoina. MSTR może oferować dźwigniową ekspozycję na wzrosty ceny BTC poprzez wehikuł korporacyjny, ale jednocześnie wprowadza ryzyka specyficzne dla spółki, zmienność napędzaną instrumentami pochodnymi oraz scenariusze likwidacyjne, które nie dotyczą bezpośrednich posiadaczy on-chain.
Inwestorzy rozważający alokację do MicroStrategy powinni przeanalizować horyzont inwestycyjny, tolerancję ryzyka oraz to, czy chcą ekspozycji specyficznej dla spółki czy bezpośredniej ekspozycji na kryptowaluty. Dla tych, którzy szukają czystej ekspozycji na ruchy cen Bitcoina, trzymanie BTC może pozostać prostszą i bardziej odporną opcją. Z kolei inwestorzy preferujący wehikuł akcyjny z historią agresywnej akumulacji będą mogli postrzegać MSTR jako inwestycję o wysokim przekonaniu, lecz zmienną.
Praktyczne wskazówki dla inwestorów obejmują: rozważenie dywersyfikacji między bezpośrednim BTC a spółkami posiadającymi ekspozycję, monitorowanie płynności opcji i rynku DAT, ocenę polityki raportowania spółki oraz uwzględnienie scenariuszy stresowych w modelach wyceny. Warto także pamiętać o konsekwencjach podatkowych i księgowych związanych z posiadaniem akcji vs. kryptowalut, które mogą wpływać na wynik netto inwestycji.
Podsumowując, MicroStrategy pozostaje interesującym przypadkiem alokacji aktywów cyfrowych przez firmę publiczną: oferuje potencjalne korzyści z aprecjacji Bitcoina, ale dostarcza także unikalnych ryzyk, które wymagają świadomego zarządzania portfelem. Z perspektywy strategii inwestycyjnej kluczowe jest jasne rozróżnienie między ekspozycją rynkową a ryzykiem korporacyjnym oraz wykorzystanie odpowiednich narzędzi hedgingowych i mechanizmów zarządzania ryzykiem.
Źródło: cointelegraph
Zostaw komentarz