7 Minuty
Nasdaq ISE dąży do rozszerzenia handlu opcjami powiązanymi z IBIT
Czego Nasdaq wnioskuje do SEC
Międzynarodowa Giełda Papierów Wartościowych Nasdaq (International Securities Exchange, ISE) złożyła wniosek o podniesienie limitu obrotu opcjami powiązanymi z ETF-em BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT) z obecnych 250 000 kontraktów do 1 000 000 kontraktów. W uzasadnieniu Nasdaq wskazuje, że zmiana jest konieczna, aby sprostać rosnącemu popytowi instytucjonalnemu oraz żeby umożliwić bardziej zaawansowane strategie zabezpieczające (hedging) i działalność market-makerów obsługujących instrumenty pochodne powiązane z IBIT. W praktyce wyższy limit miałby pozwolić funduszom inwestycyjnym, bankom inwestycyjnym i innym podmiotom instytucjonalnym na realizację skomplikowanych pozycji opcyjnych o większej skali bez konieczności rozdzielania transakcji między wiele produktów lub giełd. Nasdaq argumentuje również, że większa pojemność kontraktowa może poprawić płynność i efektywność cenową dla inwestorów detalicznych i instytucjonalnych, zmniejszając potencjalne rozbieżności między rynkiem kasowym Bitcoina a notowaniami ETF. W kontekście operacyjnym decyzja ta wiąże się także z kwestiami infrastruktury rozliczeniowej, wymogami zabezpieczeń (margin) oraz zdolnością giełdy do monitorowania ryzyka koncentracji wokół jednego produktu ETF, co Nasdaq deklaruje, że może obsłużyć dzięki istniejącym systemom nadzoru i zarządzania ryzykiem.
Kontekst: wzrost opcji i open interest
Opcje na IBIT od czasu debiutu odnotowały bardzo dynamiczny wzrost — zgłaszany poziom open interest (otwarte pozycje) osiągnął w szczytowych momentach wartość rzędu 50 miliardów dolarów. Ten wzrost ma miejsce równolegle z ekspansją całego rynku instrumentów pochodnych na kryptowaluty, gdzie zauważalny jest wzrost popytu na regulowane opcje na Bitcoina zarówno ze strony zarządzających aktywami, jak i traderów instytucjonalnych. Open interest w opcjach traktowany jest jako miara zaangażowania kapitałowego i potencjalnej przyszłej płynności — im wyższy poziom, tym więcej kapitału jest zaangażowane w utrzymanie pozycji, co może sprzyjać spadkowi bid-ask spreadów i poprawie wykonania zleceń. W przypadku IBIT dodatkowym czynnikiem jest fakt, że ETF ma bezpośrednie powiązanie z rynkiem spot Bitcoina i mechanizmem tworzenia/odkupienia jednostek ETF, co wpływa na arbitraż między rynkiem kasowym, rynkami futures i rynkiem opcji. Z punktu widzenia zarządzających ryzykiem, większy open interest pomaga w dystrybucji ryzyka między większą liczbę uczestników, lecz jednocześnie może prowadzić do koncentracji ekspozycji wokół jednego instrumentu, co jest istotne przy ocenie odporności systemu finansowego. Warto też podkreślić, że wzrost popytu na regulowane opcje na Bitcoin wynika częściowo z preferencji instytucji za produktami podlegającymi jurysdykcji amerykańskiej i nadzorowi SEC — to z kolei może przyciągać kapitał, który wcześniej operował głównie na offshore'owych platformach instrumentów pochodnych.
Jak IBIT wypada w porównaniu z Deribit
Deribit wciąż pozostaje najważniejszą giełdą opcji kryptowalutowych pod względem wolumenu obrotu i open interest. Pod koniec 2025 roku Deribit odnotował rekordowy poziom open interest dla opcji BTC zbliżony do 50,27 miliarda dolarów oraz około 453 820 aktywnych kontraktów BTC. Giełda ta osiągnęła też znaczący wzrost wolumenu rok do roku w 2024, pokazując siłę swojego modelu rynkowego i bazy klientów. Mimo dominacji Deribitu, raporty takich agencji jak Bloomberg sugerują, że opcje związane z IBIT zaczynają stanowić znaczną większość aktywności w segmencie opcji powiązanych z ETF-ami Bitcoin, co ilustruje przesunięcie aktywów i płynności w kierunku regulowanych platform. Przenoszenie aktywności na rynki regulowane może wynikać z kilku przyczyn: chęć redukcji ryzyka prawnego i operacyjnego, preferencje klientów instytucjonalnych dotyczące nadzorowanych miejsc handlu, a także łatwiejsza integracja z systemami rozliczeń i raportowania. Jednocześnie Deribit utrzymuje przewagę technologiczną i głębię rynku, co sprawia, że każda zmiana konkurencyjnej pozycji IBIT będzie zależała od tego, jak szybko regulowane giełdy będą w stanie zaoferować porównywalne warunki płynności, koszty transakcyjne i funkcje dla market-makerów.
Przegląd regulacyjny i implikacje rynkowe
Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (Securities and Exchange Commission, SEC) obecnie analizuje wniosek Nasdaq ISE. W procesie zatwierdzania regulator bierze pod uwagę czynniki takie jak stabilność rynku, ryzyko koncentracji, skutki dla ochrony inwestora oraz zdolność giełdy do monitorowania i zapobiegania manipulacjom rynkowym. Jeśli SEC wyrazi zgodę na podniesienie limitu do 1 miliona kontraktów, będzie to mogło umożliwić realizację szerszych strategii instytucjonalnych, zwiększając jednocześnie atrakcyjność opcji IBIT jako alternatywy dla offshore'owych giełd. Większe limity dają możliwość intensywniejszego stosowania strategii delta-hedgingu, arbitrażu między rynkami futures a ETF, a także bardziej zaawansowanych struktur opcyjnych, takich jak spreadów kalendarzowych czy opcji egzotycznych w ramach portfeli zabezpieczających. Jednak istotne jest również zrozumienie ryzyk: wyższe limity mogą koncentrować płynność wokół jednego produktu ETF, zwiększając potencjalne efekty uboczne w warunkach stresu rynkowego, np. gwałtownych rozpiętości między rynkiem ETF a spot, czy też problemów z mechanizmem tworzenia/odkupienia jednostek ETF w momentach skrajnej zmienności Bitcoina. Regulatorzy prawdopodobnie będą oczekiwać, że Nasdaq przedstawi solidne procedury nadzoru, plany awaryjne oraz mechanizmy zabezpieczeń (w tym adekwatne wymagania marginowe dla uczestników rynku), aby ograniczyć ryzyko systemowe i zapewnić płynne działanie rynku.
Na co powinni zwracać uwagę traderzy i inwestorzy
Inwestorzy i traderzy zainteresowani instrumentami pochodnymi na Bitcoina powinni monitorować kilka kluczowych wskaźników rynkowych oraz aspektów regulacyjnych. Przede wszystkim warto obserwować poziomy open interest oraz wolumeny handlu na platformach regulowanych i offshore, gdyż ich relatywne zmiany wskazują przepływy płynności i stopień adopcji opcji ETF przez instytucje. Równie istotne są dane o wolumenie i płynności w poszczególnych terminach wygaśnięcia oraz w różnych seriach cen wykonania (strike), co pomaga ocenić głębokość rynku i koszty realizacji większych transakcji. Inne ważne metryki to implikowana zmienność (implied volatility, IV) oraz term structure of volatility — zmiany w oczekiwaniach rynkowych co do przyszłej zmienności Bitcoina wpływają bezpośrednio na ceny opcji i koszty hedgingu. Traderzy powinni także uwzględniać wpływ decyzji regulacyjnych SEC na dostępną przepustowość rynku, rozliczenia i wymagania zabezpieczenia, które mogą zmienić profil kosztów handlowych i ryzyka kontrahenta.
Dodatkowo warto monitorować konkurencję między giełdami — przesunięcie udziałów rynkowych z platform offshore do rynków regulowanych może skutkować zmianami w strukturze prowizji, dostępności produktów oraz w strategiach market-makerów. Inwestorzy instytucjonalni powinni analizować, jak zwiększenie pojemności opcyjnej IBIT może wpłynąć na koszty hedgingu (np. poprzez obniżenie spreadów) oraz na poziom implikowanej zmienności (możliwa stabilizacja IV w warunkach większej płynności). Wreszcie, zarządzający ryzykiem powinni uwzględniać scenariusze skrajne — jak łańcuch działań w modelach tworzenia/odkupienia ETF-ów może reagować na gwałtowną zmienność na rynku spot, a także jak koncentracja pozycji opcyjnych wokół IBIT mogłaby wpłynąć na systemowe narażenie w warunkach kryzysowych.
W miarę jak popyt na opcje na Bitcoina przyspiesza, decyzja SEC będzie miała znaczący wpływ na to, czy regulowane opcje powiązane z ETF-ami będą mogły skalować się do poziomu satysfakcjonującego dużych uczestników instytucjonalnych, zachowując przy tym przejrzystość i porządek na rynku. Uważne monitorowanie komunikatów Nasdaq i SEC, jak również analiza danych rynkowych w czasie rzeczywistym, będą kluczowe dla uczestników rynku chcących wykorzystać lub zabezpieczyć ekspozycję na Bitcoin poprzez instrumenty pochodne.
Źródło: crypto
Zostaw komentarz