10 Minuty
W miarę jak zawieszenie działalności federalnej w USA ustępuje, a ustawodawcy przystępują do ponownego uruchamiania działań rządu, rynki światowe odpowiedziały falą zakupów o podwyższonym apetycie na ryzyko. Ten impuls ulgi podniósł zarówno akcje, jak i główne kryptowaluty, lecz pod powierzchnią odnowione napięcia finansowania i płynności mogą wystawić Bitcoina na zwiększoną zmienność. Ten artykuł analizuje kluczowe zmiany makro wracające na rynek, wyjaśnia, dlaczego płynność ma znaczenie dla aktywów cyfrowych, oraz wskazuje, na co zwracać uwagę dla BTC, Ethereum i rynku kryptowalut.
Table of contents
- Federal shutdown relief sparks risk-on rally
- Crypto joins the broader market rebound
- Reopening restores macro drivers for crypto
- Why the Treasury General Account (TGA) matters
- Derivatives, open interest and technical outlook for Bitcoin
- What traders and investors should watch
Federal shutdown relief sparks risk-on rally
10 listopada Senat przyjął dwupartyjny projekt ustawy o finansowaniu, który ma przywrócić działanie rządu federalnego do końca stycznia — krok, który przesunął propozycję do Izby Reprezentantów i pomógł zniwelować część niepewności generowanej przez nagłówki. Powrót pracowników oraz perspektywa wznowienia publikacji danych makroekonomicznych zachęciły inwestorów do odbudowy ekspozycji na aktywa wzrostowe.
Amerykańskie indeksy akcji zareagowały pozytywnie na tę wiadomość: Nasdaq przewodził zwyżkom wraz ze wzrostami spółek technologicznych, S&P 500 również odnotował wzrost, a Dow zanotował umiarkowane wzrosty. Rentowności obligacji skarbowych nieznacznie wzrosły po spadku cen obligacji, co jest zgodne z rotacją rynku z gotówki i papierów skarbowych o niskim ryzyku z powrotem w stronę akcji i aktywów o wyższym dochodzie.
Rynki przez dłuższy okres pozbawione były kluczowych danych makroekonomicznych z powodu wydłużonego zamknięcia. Krytyczne publikacje z agencji takich jak Departament Pracy (U.S. Bureau of Labor Statistics), Biuro Spisu Ludności (Census Bureau) czy Biuro Analiz Ekonomicznych (Bureau of Economic Analysis) zostały opóźnione lub odwołane — w tym dwa miesięczne raporty o zatrudnieniu oraz przerywane aktualizacje indeksu cen konsumpcyjnych (CPI). Po ponownym otwarciu te strumienie danych wrócą, by kierować oczekiwaniami dotyczącymi wzrostu gospodarczego, inflacji i polityki Rezerwy Federalnej — czynników, które znacząco wpływają na płynność rynku kryptowalut i apetyt inwestorów.
Crypto joins the broader market rebound
Rynki kryptowalut szeroko uczestniczyły w odbiciu „risk-on”. Bitcoin wzrósł z weekendowych minimów blisko 99 000 USD do siedmiodniowego maksimum około 106 500 USD, po czym skonsolidował się w rejonie 103 500 USD. Ethereum podążył podobną ścieżką, pnąc się z ok. 3 100 USD do szczytów blisko 3 650 USD, a następnie stabilizując się w środkowych rejonach 3 000 USD.
BTC price chart
Nastroje poprawiły się dzięki odnowionej nadziei na krótkoterminową płynność oraz świeżej akumulacji przez głównych instytucjonalnych posiadaczy. Warto zaznaczyć, że to ruch nie wydawał się być napędzany przez napływy do spot Bitcoin ETF — dane CoinShares wskazywały na kolejny tydzień odpływów na poziomie około 1,17 mld USD. Dywergencja między umorzeniami ETF a rosnącymi cenami spot sugeruje, że odbicie zostało zasilone bezpośrednim zakupem spot oraz repozycjonowaniem na rynkach instrumentów pochodnych, a nie jedynie przez napływy do funduszy.
W poprzednich epizodach politycznego impasu wielu traderów uciekało do gotówki i obligacji skarbowych USA, odsuwając aktywa spekulacyjne na boczny tor. Tym razem redukcja ryzyka nagłówkowego pozwoliła inwestorom ponownie wejść w sektory wrażliwe na wzrost, w tym technologię i aktywa cyfrowe. Złoto także rosło obok Bitcoina, co sygnalizuje chęć inwestorów do jednoczesnego trzymania zabezpieczeń wrażliwych na stan skarbu państwa oraz ekspozycji na kryptowaluty.
Dodatkowo, obserwując głębiej, widzimy że odrodzenie popytu na ryzykowne aktywa było rozproszone: poza BTC i ETH, zauważalne były wzrosty w altcoinach o większej kapitalizacji, a także poprawa płynności na niektórych scentralizowanych giełdach (CEX). Niemniej, odbicie miało charakter niestabilny — widoczne są momenty wysokiej zmienności i szybkie rotacje kapitału między instrumentami o różnej płynności.
Reopening restores macro drivers for crypto
Wraz z przywróceniem normalnego raportowania, kolejne główne katalizatory dla rynku kryptowalut będą pochodzić z amerykańskich danych gospodarczych i planów finansowania Departamentu Skarbu (U.S. Treasury). Październikowy indeks cen konsumpcyjnych (CPI) będzie uważnie obserwowany: bardziej gorący od oczekiwań odczyt CPI lub utrzymująca się inflacja w sektorze usług może szybko pociągnąć rentowności obligacji w górę i osłabić apetyt na ryzyko.
Inflation and yields
Niespodziewany wzrost CPI lub odporne dane z rynku pracy grożą utrzymaniem realnych rentowności na podwyższonym poziomie i opóźnieniem rynkowych oczekiwań co do poluzowania polityki pieniężnej. Wyższe rentowności zwiększają koszt alternatywny trzymania zmiennych aktywów i mogą ściskać wyceny instrumentów ukierunkowanych na wzrost — dynamika ta często koreluje z ruchami Bitcoina i innych aktywów cyfrowych. W warunkach „higher for longer” (wyższe stopy przez dłuższy czas) inwestorzy instytucjonalni częściej preferują gotówkę i obligacje kosztem pozycji lewarowanych na rynkach ryzykownych.
Treasury borrowing and supply
Plany finansowania skarbu państwa to kolejny kluczowy element. Wczesne listopadowe aktualizacje Departamentu Skarbu ujawniły plany emisji kuponowych oraz skupu, które ukształtują podaż długu po wznowieniu aukcji. Nawet umiarkowane zmiany w preferencjach emisji — przesunięcie w stronę krótkoterminowych bonów lub dłuższych obligacji — mogą zmienić krzywą dochodowości i koszt dźwigni w całych rynkach kapitałowych. Stopy finansowania na rynku kryptowalut oraz dolarowa płynność są wrażliwe na te wahania.
Monetary policy expectations
Ścieżki polityki monetarnej implikowane przez rynek pozostają niepewne. Narzędzie CME FedWatch wciąż wycenia potencjalne obniżki stóp w kierunku końca 2025 r. (stan na 11 listopada), ale mocniejszy odczyt inflacji mógłby przesunąć te oczekiwania. Odroczenie poluzowania lub scenariusz „wyżej przez dłużej” faworyzowałby gotówkę i obligacje skarbowe ponad aktywa ryzykowne, zwiększając potencjał zmienności na rynkach kryptowalut.
Konsekwencje tych kanałów dla rynku kryptowalut są wieloaspektowe: wpływają na koszt kapitału, dostępność dźwigni, a także na alokacje portfelowe instytucji. Długoterminowo, stabilne i przewidywalne ramy finansowania skarbu państwa oraz jasne sygnały polityki pieniężnej są korzystne dla rynku cyfrowych aktywów; krótkoterminowa niepewność zwiększa ryzyko wyprzedaży i szybkich rewizji ceny.
Why the Treasury General Account (TGA) matters
Kluczowym strukturalnym czynnikiem płynnościowym jest szybki wzrost salda Treasury General Account (TGA) utrzymywanego w Rezerwie Federalnej. TGA ostatnio przekroczył poziom 900 mld USD — wartości nie widzianej od 2021 r. — po ekspansji o około 666 mld USD od czerwca. Kiedy Departament Skarbu gromadzi duże salda gotówkowe na rachunku w Fed, de facto wycofuje rezerwy z systemu bankowego, zacieśniając warunki krótkoterminowego finansowania.
Redukcja dostępnych rezerw bankowych już dała znać o sobie na rynku repo, gdzie dzienne transakcje wzrosły do około 3 bln USD — mniej więcej trzykrotność poziomu sprzed trzech lat. Mniejsze rezerwy mogą uczynić finansowanie na repo droższym i zwiększyć zmienność krótkoterminowych stóp procentowych. Jeśli te napięcia będą się utrzymywać, Rezerwa Federalna może zostać zmuszona do ponownego rozszerzenia bilansu w celu ustabilizowania rynków finansowania.
Dla Bitcoina i innych aktywów kryptowalutowych implikacje są pośrednie, lecz silne: zacieśnione finansowanie i wyższe krótkoterminowe stopy zwykle zmniejszają zdolność i skłonność uczestników korzystających z dźwigni do utrzymywania dużych pozycji ryzykownych. Taka dynamika może wzmocnić ruchy cenowe w sytuacjach, gdy płynność jest już napięta — gwałtowne likwidacje pozycji lewarowanych potrafią generować efekt domina na rynku z ograniczonym zasięgiem zleceń.
W ujęciu technicznym, wysoki poziom TGA wpływa także na krzywą swapów, stawki finansowania międzybankowego i dostępność dolara w globalnych korporacjach. Dla zdecentralizowanych rynków kryptowalut brak płynności dolara może wpływać na funding rates na giełdach futures, a także na spread pomiędzy rynkiem spot a rynkiem derivatów.
Derivatives, open interest and technical outlook for Bitcoin
Mimo odbicia ceny spot, rynki instrumentów pochodnych pozostają przytłumione. Dane Glassnode wskazują, że open interest w kontraktach futures na Bitcoina utrzymywał się na niskim poziomie po delewarowaniu w październiku, z minimalnym napływem nowych spekulacyjnych pozycji na głównych giełdach. Niskie open interest w okresie makro niepewności może być zdrowe — oznacza to mniejszą nadwyżkę dźwigni, którą trzeba by rozwijać — ale jednocześnie sygnalizuje kruchą podstawę popytu spekulacyjnego.
Technicznie wiele biur handlowych wskazuje na obszar 110 000 USD jako kluczowy poziom oporu dla BTC. Wykresy pokazują Bitcoina poniżej 200-dniowej średniej kroczącej i zbliżającego się do długoterminowych stref oporu, które wcześniej pełniły rolę wsparcia. Decydujące przebicie powyżej 110 000 USD mogłoby potwierdzić odnowiony impet i przyciągnąć nowych kupujących, podczas gdy powtarzające się odrzucenia na tym poziomie mogłyby sprowokować kolejną falę spadków w miarę przetrzymywania płynności.
Gdy open interest jest stłumiony, każde duże kierunkowe przepływy — czy to z akumulacji instytucjonalnej, działań arbitrażowych ETF, czy dużych likwidacji — mogą gwałtownie przesuwać ceny. Do czasu poprawy warunków finansowania lub pojawienia się wyraźnego nowego popytu, stabilność cen będzie bardziej zależeć od stałych przepływów płynności niż od samych nastrojów rynkowych.
W szczegółowej analizie warto obserwować także: dystrybucję open interest między giełdami (CME vs. giełdy kryptowalutowe), stosunek long/short na funding rates, wielkość pozycji wielorybów na łańcuchu oraz poziomy likwidacji pokazane w order bookach. Te metryki dają wgląd w potencjalne punkty zapalane, gdzie skumulowane zlecenia mogą wywołać gwałtowne ruchy.
What traders and investors should watch
Kilka punktów obserwacyjnych pomoże uczestnikom rynku ocenić, czy niedawne odbicie ma szansę się utrzymać, czy Bitcoin faktycznie zmierza w kierunku ciasnego rynku płynności:
- Październikowy CPI i dalsze odczyty inflacji — niespodziewana siła mogłaby podnieść rentowności i zaszkodzić aktywom ryzykownym.
- Popyt na aukcjach skarbowych i nowe wzorce emisji — słaby popyt lub zmiany w miksie emisji mogą podnieść koszty pożyczania i zacieśnić płynność.
- Trajektoria TGA — dalsze akumulacje w Fed dodatkowo osączą rezerwy i wywrą presję na krótkoterminowe rynki finansowania.
- Aktywność na rynku repo i stawki finansowania zabezpieczonego — wysoka wykorzystanie repo sygnalizuje zacieśnienie finansowania i wyższe koszty dźwigni.
- Open interest na instrumentach pochodnych i funding rates — powrót dźwigni wspiera rajdy, podczas gdy utrzymująca się niska aktywność sugeruje kruchą wiarę w kontynuację wzrostów.
- Poziomy techniczne wokół 110 000 USD i 200-dniowej średniej kroczącej dla BTC — to kluczowe punkty decyzyjne dla kontynuacji byczej lub odwrócenia.
Conclusion — navigate liquidity risk, not just sentiment
Ponowne otwarcie rządu federalnego tymczasowo złagodziło ryzyko nagłówkowe i pozwoliło na odbicie zarówno na rynkach akcji, jak i kryptowalut. Jednak ta krótkoterminowa optymizm współistnieje ze strukturalnymi presjami płynnościowymi napędzanymi przez podwyższone saldo TGA, wzrost rentowności skarbowych i napiętą aktywność na rynku repo. Czynniki te tworzą środowisko, w którym Bitcoin może doświadczyć nadmiernej zmienności, jeśli warunki finansowania ponownie się pogorszą.
Dla traderów i inwestorów długoterminowych w Bitcoinie i Ethereum bezpośrednia ścieżka naprzód będzie w większym stopniu determinowana przepływami płynności, finansowaniem skarbowym i odczytami inflacyjnymi niż samymi nagłówkami. Powściągliwe podejście — monitorowanie danych makro, stawek finansowania i wskaźników on-chain — pozostaje kluczowe. Jak zawsze, zarządzanie ryzykiem ma znaczenie: unikaj nadmiernego lewarowania, ustawiaj jasne poziomy stop loss i dobieraj wielkość pozycji do swojej tolerancji finansowej. Handluj rozważnie i nigdy nie inwestuj więcej, niż możesz sobie pozwolić stracić.
Źródło: crypto
Zostaw komentarz