7 Minuty
Traderzy po cichu zmienili swoje zakłady w tym tygodniu. Początkowo niewielkie oczekiwanie, że Rezerwa Federalna (Federal Reserve) obniży stopy procentowe w marcu, wzrosło do 23% po tym, jak inwestorzy przeprocesowali nominację Kevina Warsha na przyszłego przewodniczącego Fed. Dla wielu uczestników rynku nominacja ta postawiła proste, lecz kluczowe pytanie: czy polityka pieniężna USA założy zacieśnienie „domyślnie”?
Zmiana jest mierzalna. Dane CME Group pokazują, że prawdopodobieństwo obniżki stóp w marcu wzrosło w krótkim czasie z 18,4% do 23%. Ci, którzy obstawiają redukcję, spodziewają się umiarkowanego posunięcia rzędu 25 punktów bazowych; żadna znacząca grupa nie wycenia obniżki o 50 punktów bazowych lub więcej. Mówiąc wprost: rynek widzi możliwość niewielkiego, celowanego poluzowania, ale nie dużej zmiany.
Dlaczego nominacja szefa Fed wprowadza niepewność na rynki
Zastąpienie Jerome'a Powella to nie tylko zmiana personalna. Przewodniczący Fed kształtuje ton polityki zarówno w zakresie stóp procentowych, jak i bilansu banku centralnego — narzędzi, które w praktyce decydują o ekonomicznym termostacie finansowym. Kevin Warsh został przez niektórych analityków opisany jako bardziej jastrzębi: twierdzi, że bilans Fed jest "bilionami większy, niż powinien być", co sugeruje większą skłonność do zmniejszania aktywów banku centralnego niż do ich rozszerzania.
Co to oznacza dla rynków? Kurczenie bilansu oznacza usuwanie płynności z systemu. Płynność można porównać do wody w sieci hydraulicznej: łatwy przepływ ułatwia zaciąganie kredytów, inwestycje i wzrost cen aktywów; mniejszy przepływ utrudnia dostęp do kredytu. Dla aktywów ryzykownych, takich jak kryptowaluty i metale szlachetne, ograniczona płynność zwykle tłumi potencjał wzrostowy i zwiększa zmienność.
Analiza rynkowa reaguje często „z wyprzedzeniem”. Nic Puckrin, analityk rynku kryptowalut, dosadnie skomentował reakcję: nominacja "wstrząsnęła rynkami do rdzenia" i przyczyniła się do spadków cen metali pod koniec stycznia i na początku lutego. Jego uwaga podkreśla, że oczekiwania inwestorów dotyczące sposobu wdrażania polityki mogą poruszać cenami jeszcze przed jakimkolwiek oficjalnym ogłoszeniem Fed.
Ekonomista z Kraken, Thomas Perfumo, opisał sygnał jako mieszany. Według Perfumo, prawdopodobne podejście Warsha sugeruje stabilizację raczej niż ponowne rozszerzanie kredytu i płynności — co stoi w sprzeczności z niektórymi strategiami na rynku kryptowalut, które wyceniały powrót do luźniejszych warunków finansowych. Innymi słowy: część rynku musiała zrewidować swoje modele ryzyka i oczekiwań.
Warto przypomnieć mechanikę działania: polityka stóp procentowych wpływa na wyceny aktywów przez zmianę stóp dyskontowych i kosztu utrzymania pozycji (cost of carry). Niższe stopy polityczne obniżają dyskontowanie przyszłych przepływów pieniężnych i koszty zaciągania długu, co zwykle wspiera wyższe ceny aktywów. Wyższe stopy działają odwrotnie. Postawa Fed wobec bilansu wzmacnia te efekty przez zmianę ilości rezerw w systemie bankowym, co z kolei wpływa na dostępność płynności i marże finansowe.
Rynki będą teraz obserwować wiele dźwigni: nie tylko prawdopodobieństwo obniżki o 25 punktów bazowych w marcu, ale też sygnały dotyczące tempa — lub nawet samego zamiaru — redukcji bilansu Fed. Takie sygnały kształtują zachowania poszukiwania zysku (search-for-yield), apetyt na ryzyko oraz względną atrakcyjność aktywów spekulacyjnych. Dla inwestorów oznacza to konieczność większej uwagi na komunikaty i interpretacje mowy ciała władz monetarnych.
Dla uczestników rynku lekcja jest znana: osobowości banków centralnych i ramy polityczne mają równie duże znaczenie jak prognozy dotyczące stóp procentowych. Oczekuj więcej procesu odkrywania cen — i intensywniejszej debaty — zanim Komitet Otwartego Rynku (FOMC) spotka się w marcu.
Jednakże wpływ nominacji Warsha rozciąga się dalej niż tylko krótkoterminowe reakcje cenowe. Rynek kapitałowy, rynek długu i rynek walutowy będą dostosowywać się do zrewidowanych oczekiwań odnośnie przyszłych operacji politycznych, w tym potencjalnej polityki zajętej kwestią „quantitative tightening” (QT). QT, czyli odwrotność „quantitative easing” (QE), polega na redukcji aktywów w bilansie banku centralnego, co w praktyce oznacza mniejsze zakupy obligacji i aktywów oraz pozwala, aby papierowe aktywa „wygasały” bez reinwestycji.
Gdy inwestorzy zaczynają zakładać bardziej aktywne QT, zmienia się perspektywa płynnościowa banków komercyjnych i instytucji finansowych. Zmniejszenie rezerw może podwyższyć stawki krótkoterminowe na rynku międzybankowym, skurczyć przestrzenie arbitrażu i skłonić zarządzających aktywami do poszukiwania alternatywnych źródeł dochodu. W tzw. środowisku "search-for-yield", aktywa o wyższym ryzyku są typowo bardziej premiowane — o ile istnieje przekonanie o stabilnej lub rosnącej płynności. Gdy to przekonanie słabnie, premia za ryzyko rośnie, a ceny aktywów ryzykownych mogą spaść.
W praktyce rynki derivatów natychmiast reagują na aktualizację oczekiwań. Kontrakty FRA, futures stóp procentowych i opcje wyceniają nowe prawdopodobieństwa, a struktura terminowa stóp (term structure) może ulec odwróceniu lub płynnie przesunąć w zależności od intensywności komunikatu. Szybkie zmiany oczekiwań wpływają także na płynność wewnętrzną rynków: bid-ask spreads mogą się poszerzyć, a wolumeny handlu skoncentrować w krótszych terminach.
Rola CME Group w tym kontekście jest znacząca, ponieważ instrumenty pochodne notowane na tej giełdzie są jednym z głównych barometrów oczekiwań rynkowych. Tam właśnie ceny futures na stopy w marcu odzwierciedlały szybki wzrost prawdopodobieństwa obniżki. To pokazuje, że zmiana nastrojów była rozległa i szybka, nie ograniczona do jednego segmentu rynku.
Dla analityków i zarządzających portfelami kluczowe pozostają trzy pytania: jak daleko Fed pójdzie w redukcji bilansu, jak szybko ewentualna obniżka stóp zostanie wprowadzona, oraz jak rynek zinterpretuje komunikację nowego przewodniczącego. Odpowiedzi na te pytania determinują strategie hedgingowe, dobór aktywów oraz zarządzanie ryzykiem płynnościowym.
W szerszym kontekście politycznym i makroekonomicznym nominacja Warsha wnosi elementy niepewności dotyczące długoterminowych ram polityki pieniężnej. Czy priorytetem będzie stabilizacja inflacji przy jednoczesnym ograniczaniu ryzyk związanych z nadmiernym bilansem? Czy celem będzie silne ograniczanie ekspansji bilansu nawet kosztem krótkoterminowego wzrostu zmienności rynkowej? Różne odpowiedzi na te pytania mają zasadnicze znaczenie dla wyceny aktywów globalnych.
Należy też pamiętać o bocznych efektach takich decyzji: polityka bilansowa wpływa na rynki międzynarodowe poprzez kurs dolara, przepływy kapitałowe i koszty obsługi długu suwerennego dla państw rozwijających się. Silniejszy dolar i wyższe realne stopy amerykańskie mogą zwiększyć obciążenia zadłużenia denominowanego w USD, co z kolei wpływa na ryzyko kredytowe w segmentach emerging markets.
W odniesieniu do branży kryptowalut — która w ostatnich latach była wrażliwa na sygnały dotyczące płynności i stóp — nawet niewielkie przesunięcia w oczekiwaniach dotyczących ilości rezerw i kosztu kapitału mogą przekształcić sentyment rynkowy. Kryptowaluty zwykle wykazują korelację z szerokim nastawieniem do ryzyka i dostępnością kapitału spekulacyjnego, dlatego też polityka Fed ma tu silny, pośredni wpływ.
Podsumowując: inwestorzy powinni bacznie obserwować każdy element komunikatów dotyczących polityki pieniężnej — od oficjalnych przemówień po techniczne decyzje dotyczące bilansu. Nawet jeśli prognozy dotyczące bezpośredniej obniżki stóp pozostają umiarkowane, to zmiany oczekiwań odnośnie bilansu mogą równie silnie kształtować dynamikę rynkową. Przed marcowym posiedzeniem FOMC można spodziewać się wzmożonej zmienności, intensyfikacji dyskusji analitycznej oraz odsłaniania różnic w podejściu pomiędzy rynkiem a przyszłym kierownictwem Fed.
Źródło: cointelegraph
Zostaw komentarz