7 Minuty
Dyrektor inwestycyjny Bitwise odpiera twierdzenia, że MicroStrategy musi zlikwidować Bitcoiny
Dyrektor ds. inwestycji w Bitwise, Matt Hougan, twierdzi, że obawy, iż MicroStrategy (MSTR) zostanie zmuszone do sprzedaży swoich zapasów Bitcoina w przypadku spadku kursu akcji spółki, są nieuzasadnione. W swoim wtorkowym komunikacie Hougan zdecydowanie odpiera sugestie, że spadek poniżej wartości aktywów netto (NAV) zmusi firmę do likwidacji jej skarbca kryptowalutowego, argumentując, że bilans MicroStrategy oraz horyzont finansowania zmniejszają prawdopodobieństwo przymusowej wyprzedaży.
Dlaczego przymusowa wyprzedaż jest mało prawdopodobna
Hougan wskazuje na kilka kluczowych faktów finansowych, które stanowią podstawę jego oceny: MicroStrategy dysponuje około 1,4 miliarda dolarów w gotówce, nie ma zadłużenia przypadającego do spłaty przed 2027 rokiem, a same pozycje bitcoinowe znajdują się powyżej średniego kosztu nabycia spółki. W momencie publikacji notatki Bitcoin (BTC) handlował się w okolicach 92 000 USD, czyli około 24% powyżej średniej ceny zakupu MicroStrategy, wynoszącej 74 436 USD za BTC. Ta poduszka zabezpieczająca, według Hougana, zmniejsza natychmiastową presję na monetyzację rezerwy.
Hougan napisał: "Nie ma nic takiego w spadku ceny MSTR poniżej NAV, co zmusiłoby spółkę do sprzedaży", powołując się na dalsze zaangażowanie przewodniczącego Michaela Saylora w strategię bitcoinową przedsiębiorstwa. Dodał, że jednoczesna sprzedaż przez MicroStrategy skarbca bitcoinów o wartości około 60 miliardów dolarów byłaby katastrofalna dla rynku — równa wieloletnim napływom do ETF-ów na Bitcoina — jednak firma nie znajduje się w sytuacji, która wymagałaby tak drastycznego działania.
Harmonogram zadłużenia i bieżąca płynność
Według Hougana krótkoterminowe zobowiązania MicroStrategy są do opanowania. Spółka ponosi około 800 milionów dolarów rocznie kosztów odsetkowych od istniejącego zadłużenia, lecz nie ma istotnych spłat kapitału zaplanowanych przed 2027 rokiem. Posiadając 1,4 miliarda dolarów w gotówce, MicroStrategy ma istotny margines bezpieczeństwa, który pozwala na pokrycie kosztów odsetek oraz innych potrzeb cash-flow w dającej się przewidzieć perspektywie.
Ta płynność, w połączeniu z brakiem pilnych terminów wykupu, daje spółce istotną elastyczność operacyjną i finansową: MicroStrategy może refinansować zobowiązania, przedłużać instrumenty dłużne lub pozyskiwać kapitał na rynkach finansowych, zamiast być zmuszoną do wyprzedaży BTC w warunkach przymusu. Hougan podkreślił, że księgi spółki nie wskazują na krótkoterminowy kryzys płynności, który byłby podstawą do przymusowej sprzedaży Bitcoinów.
Co wywołało obawy o wyprzedaż?
Dyskusja ponownie nabrała tempa po tym, jak dyrektor generalny MicroStrategy, Phong Le, stwierdził w zeszłym tygodniu, że sprzedaż części BTC mogłaby być "ostatnią deską ratunku", gdyby kapitalizacja rynkowa spółki spadła poniżej wartości posiadanych Bitcoinów, a opcje finansowania całkowicie wyschły. Takie uwagi zaniepokoiły inwestorów i stały się nagłówkami łączącymi słabość kursu akcji MSTR z potencjalną presją na rynek Bitcoina.
Dodatkowo obawy inwestorów nasiliły komunikaty dostawcy indeksów MSCI, który ogłosił możliwość wykluczenia spółek, których skarbce składają się w ponad 50% z aktywów kryptowalutowych, z wybranych indeksów. Taka zmiana zasad mogłaby zmusić fundusze śledzące indeksy do wyprzedaży akcji, co generowałoby dodatkową presję zbytu na walory podobne do MicroStrategy.
Ocena Hougana dotycząca ruchów indeksowych i wpływu na rynek
Hougan zbagatelizował długoterminowe znaczenie ewentualnych wykluczeń z indeksów, zauważając, że historyczne dodania i usunięcia walorów z indeksów zwykle wywołują mniejsze i bardziej przewidywalne skutki niż się obawia. Jako przykład wskazał włączenie MicroStrategy do indeksu Nasdaq-100 w grudniu ubiegłego roku, które zmusiło fundusze indeksowe do zakupu akcji szacowanych na około 2,1 miliarda dolarów, a mimo to nie spowodowało trwałego ruchu cenowego.
Nawet przy spadku MSTR o 24,69% w ciągu ostatnich 30 dni — akcje zamknęły się w piątek na poziomie 186,01 USD — Hougan uważa, że spółka dysponuje finansową elastycznością. Jeśli rynki finansowania się zaostrzą, MicroStrategy nadal ma alternatywy wykraczające poza natychmiastową likwidację skarbca Bitcoinów, dodał. Opcje te obejmują renegocjację warunków długu, emisję nowych instrumentów kapitałowych, zabezpieczenia typu repo czy wykorzystanie aktywów jako kolateral w bardziej korzystnych warunkach rynkowych.
Znaczenie dla rynku kryptowalut i inwestorów
Dla inwestorów kryptowalutowych i obserwatorów rynku ocena Hougana stanowi przypomnienie, aby nie mylić ryzyka nagłówków z ryzykiem strukturalnej niewypłacalności. Przymusowa likwidacja rezerwy Bitcoina MicroStrategy byłaby znaczącym wstrząsem dla rynków BTC, jednak rezerwy gotówki spółki, harmonogram zadłużenia oraz fakt, że Bitcoin handluje powyżej kosztu nabycia firmy, wszystkie wskazują na mniejsze prawdopodobieństwo takiego scenariusza.
W praktyce oznacza to, że chociaż nagłówki o możliwej sprzedaży mogą osłabiać nastroje rynkowe i wpływać na kurs akcji MSTR, fundamenty finansowe sugerują, iż spółka nie stoi tuż przed obowiązkową wyprzedażą Bitcoinów. Inwestorzy śledzący strategie skarbcowe oparte na Bitcoinie, dynamikę ceny BTC i zasady rebalansowania indeksów powinni nadal uważnie monitorować rozwój wydarzeń, szczególnie zmiany w politykach dostawców indeksów, warunki płynności na rynkach długu oraz przepływy kapitałowe do produktów typu ETF na Bitcoina. Jednak bezpośrednie ryzyko dużej, przymusowej likwidacji wydaje się ograniczone.
Aby lepiej ocenić ryzyko i możliwe konsekwencje, warto przyjrzeć się kilku dodatkowym elementom analizy finansowej i rynkowej. Po pierwsze, zmienność ceny BTC wpływa na wartość aktywów skarbcowych i na wskaźniki wyceny spółki, jednak przy obecnym poziomie kursu i średnim koszcie nabycia MicroStrategy, krótkoterminowe fluktuacje cenowe nie muszą skutkować koniecznością sprzedaży. Po drugie, struktura długu – jej oprocentowanie, covenants kontraktowe oraz możliwość przedłużenia terminów zapadalności – ma kluczowe znaczenie przy ocenie potencjalnego stresu płynnościowego. Po trzecie, czynnik reputacyjny i strategiczny: decyzje dotyczące sprzedaży dużych ilości BTC pociągają za sobą konsekwencje wizerunkowe i mogą osłabić zaufanie inwestorów do długoterminowej strategii firmy.
Równie istotne są implikacje dla rynku ETF na Bitcoina i płynności rynkowej. Masowa sprzedaż dużej rezerwy mogłaby przekształcić chwilową presję na wyceny w szerszy impuls sprzedażowy na kontrahentach i rynkach spot, co z kolei wpływałoby na spread bid-ask, likwidność instrumentów pochodnych oraz koszty utrzymania pozycji przez instytucje finansowe. Jednak scenariusz tego rodzaju wymagałby skumulowanego braku alternatywnych źródeł finansowania i gwałtownego zapadnięcia się popytu — sytuacji, którą Hougan ocenia jako mało prawdopodobną ze względu na bieżące zasoby gotówkowe i elastyczność finansowania MicroStrategy.
W kontekście makro i regulacyjnym obserwujemy także, że decyzje dostawców indeksów i regulatorów finansowych dodają warstwę niepewności. Zmiana kryteriów indeksowych przez MSCI lub podobne instytucje mogłaby wymusić techniczne zredukowanie ekspozycji przez fundusze pasywne, co krótkoterminowo zwiększałoby presję podaży na akcje spółek o dużych udziałach kryptowalut w aktywach. Jednak takie procesy zwykle przebiegają według z góry ogłoszonych harmonogramów i z ograniczoną niespodzianką, co pozwala uczestnikom rynku na rozłożenie transakcji w czasie i ograniczenie efektów rynkowych.
Podsumowując, analiza Hougana łączy szczegółowe spojrzenie na bilans MicroStrategy z szerszym kontekstem rynkowym: płynność spółki, harmonogram zadłużenia, koszt nabycia Bitcoinów oraz mechanizmy działania indeksów i funduszy ETF. Razem tworzy to obraz, w którym przymusowa wyprzedaż znacznej części skarbca BTC nie wydaje się najsilniejszym scenariuszem, choć ryzyko reputacyjne i krótkoterminowe wahania nastrojów pozostają realne i warte uważnego monitoringu przez inwestorów.
Źródło: cointelegraph
Zostaw komentarz